800亿市值190倍市盈率 科大讯飞如何证明自己

2018-04-15
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  王娟娟 张婧熠

  是分析师眼里的“AI技术执牛耳者”,被资本捧上神坛,市值一度飞升千亿;也曾被贬只是“财报上的小公司”,风险巨大。作为A股的“人工智能第一股”,科大讯飞(002230.SZ)在享受光环的同时,也面临一个新的烦恼——如何在业绩上证明自己。

  就3月底发布的年报来看,科大讯飞2017年的成绩单并不那么让人满意。业绩增长戛然而止,54.45亿元的营收仅有4.35亿元的净利润,创下上市以来首个负增长。

  从数据上看,收购并表及政府“大礼包”就占了净利润逾六成,让科大讯飞的业绩含金量大打折扣。而2017年花掉的11亿元研发投入,超5亿元被资本化处理,巧妙转入无形资产“寅吃卯粮”,等待未来摊销。除此之外,预收账款、应收账款、存货均大比例增长,也使得这家明星公司账面现金吃紧。

  二级市场层面,尽管较千亿市值的高点有所下跌,但截至4月3日收盘,科大讯飞总市值仍超过800亿元,市盈率近190倍,股价上可谓当之无愧的牛股,与此同时,围绕在这只牛股身上的投资分歧也越发明显。在科大讯飞的最新的十大流通股中,中信证券、社保基金等五大机构账户已齐力“出逃”,取而代之的则是混沌投资掌门人葛卫东、牛散莫建军等“携手”买入。科大讯飞和这场AI浪潮,到底是“雾里看花”,还是名副其实,都将逃不过时间的眼睛。

  “财报上的小公司”

  从年报来看,科大讯飞2017年实现营收约54.45亿元,同比增长63.97%,实现了上市以来的最大增幅;归属于上市公司股东的净利润约为4.35亿元,较上年下滑10.27%,这也是科大讯飞上市以来净利润首度负增长,增收未增利。

  对于净利润负增长,科大讯飞认为是“上一年度基数太高”,系2016年公司收购安徽讯飞皆成信息科技有限公司(下称“讯飞皆成”)的非经常性损益所致,与此同时,公司还加大了AI领域的研发投入,而扣除非经常性损益后,公司净利润增长40.72%。

  2016年3月,科大讯飞以1.01亿元收购讯飞皆成23.2%股权,收购后科大讯飞持有讯飞皆成的股权比例增加至72.22%,并确认投资收益1.17亿元,占2016年净利润近四分之一。不过,彼时科大讯飞并未将业绩增长归功于并购,而是称“公司主营业务发展良好”。

  依靠并购以及政府补助推高业绩,利润含金量不足一直也是科大讯飞被诟病的焦点。

  从年报披露来看,2016年前,科大讯飞旗下仅主要子公司为讯飞智元和讯飞启明,2016年科大讯飞先后收购讯飞皆成、北京乐知行两家公司,这两家公司在2017年为科大讯飞贡献净利润分别约1.40亿元、0.49亿元,合计占到其整体净利润的39.48%。除此之外,科大讯飞在2017年收获了1.49亿元的政府补助,占净利润比例亦有24.84%。也就是说,并购和政府补助为科大讯飞贡献了超六成净利润。

  3月29日,在2017年度说明会上,科大讯飞曾针对质疑做出回应称,公司的钱主要都花在了销售和研发上,由此业绩承压。年报显示,2017年科大讯飞销售费用11.11亿元,相较2016年的7.29亿元,增幅71.31%;投入研发资金11.45亿元,相较2016年的7.09亿元,同比增长61.61%。

  不过,在11.45亿元中,被科大讯飞资本化的研发投入约5.49亿元,比例达47.95%。上海一会计资深人士对此指出,资本化的研发投入将计入无形资产,在未来实行摊销,更多透支的是将来的利润,对当期利润无太大影响。而对于资本化的比例,该人士称会计准则中并无硬性规定。

  记者以同行业(Wind主体行业)的用友网络、恒生电子等对比发现,科大讯飞研发资本化比例明显高于同行。例如用友网络2017年研发投入10.72亿元,与科大讯飞相差不大,但资本化研发投入仅1.38亿元,占比仅12.87%;而恒生电子2017年研发投入12.92亿元,均计入当期费用。

  截至2017年年底,科大讯飞无形资产11.33亿元,相比2015年的6.50亿元增幅74.30%。而2017年度,无形资产摊销2.44亿元,相比两年前增加35.56%。研发投入资本化比例过高,加大未来无形资产摊销压力,亦被外界质疑或对科大讯飞未来业绩,以及当期现金流形成影响。

  除了高强度投入的研发费用,预收账款、应收账款、存货也较年初均有五成左右增长,使得科大讯飞要面临更大的现金流压力。以应收账款来看,2014年至2017年,科大讯飞应收账款分别为12.5亿元、15.2亿元、19.5亿元及27.9亿元,四年翻一倍。而2017年科大讯飞现金流增加净额仅1.19亿元,上一年度则是减少1.44亿元。不过,经营活动中的现金流3.63亿元,较上一年度有所增长。